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总的来看,随着市场认可度提高,永续债这一品种已逐渐成为重要的信用债门类。在机构加大对收益率尚可资产的挖掘力度、存在拉长久期倾向的背景下,永续债可能成为部分投资者博取相对价值的品种。但是,投资永续债的最大风险在于发行人选择递延展期。永续债递延展期案例自17年首次出现以来每年增长,19年截至目前已超过18年全年水平,历史累计公告递延展期永续债共25支,发行金额合计393亿元,虽然从募集条款层面上并不属于违约,但可能使投资者面临期限不确定性、估值损失甚至信用方面的次级属性。目前递延展期永续债的发行主体均为一般企业,银行整体而言违约风险低于一般企业,但银行永续债不赎回的惩罚机制较弱,对于资本金欠缺、流动性紧张、风控能力偏弱的中小银行可能体现出次级属性。总结前述永续债递延展期案例的经验,一部分由于发行人资金压力较大,而永续债递延展期不算违约,因此选择展期;另一方面由于条款设计存在“坑”,使得发行人选择续期后反而有融资成本优势。建议加强对发行人信用资质和永续债发行条款的甄别,特别是19年财政部准则对于计入权益的永续债提出了更多细致的要求以及永续债所得税新规发布后,永续债条款设计更加纷繁复杂。需特别关注票面利率跳升机制、破产清算时次级属性、利息递延是否有惩罚条款、是否有强制付息条款、强制付息条件、会计处理变更时发行人是否可赎回、永续债的利息按股息红利还是债券利息适用企业所得税政策、是否有交叉违约条款、担保增信的生效条件和担保效率等。在此,我们重点对三类需要注意的条款进行了提示和筛查:(1)票面利率分段且前期不跳升:部分永续债票面利率采用分段式结构,前X个重定价周期不存在跳升,当发行人新票面利率低于再融资成本时有较强动力选择展期,对待这一类债券的收益率要求有可能需要建立在一个更长的久期上。我们筛查出票面利率分段且前期不跳升的永续债共26支,发行金额合计392.68亿元。后续看年内还有16北大荒MTN002将面临行权,提醒投资者关注。(2)偿付顺序次级:截至目前只有4支一般企业永续债在偿付顺序方面明确约定具有次级属性,债券类型均为中票,4家发行人中3家为国企、1家为非国企。我们还注意到,部分永续债在募集说明书偿付顺序方面的措辞较为模糊,有可能为投资者后续求偿造成不必要的困难。(3)会计处理计入负债而非权益:绝大部分一般企业永续债在会计初始确认时计入所有者权益,我们筛查出募集说明书明确约定计入债务而非权益的存量公募永续债共10支,涉及发行金额87.5亿元。从这10支永续债的发行时间来看,以永续债会计新规的颁布时间为分界线,在新规颁布之后绝大部分永续债仍然在募集说明书中约定初始会计处理计入所有者权益,只有极少数永续债募集说明书明确约定计入负债,表明发行人和投资者更多仍持观望态度,会计层面的处理方式较以前尚未发生强烈转向。根据募集说明书关于会计处理部分的阐释,10支债券计入负债而非权益的理由主要包括不设利息递延支付条款、含投资者回售选择权、与会计新规适应、会计师事务所出具材料等。360棋牌游戏大厅代毅指出,当前,科技股是处于长周期牛市的起点。“2005年以来,科技板块有过两轮持续正超额收益周期,分别为2007年末-2010年末和2012年末-2015年末,对应的是3G与4G科技周期,且两轮周期的股价都有1年的提前量。“以电子为例,从披露的三季报利润增速来看,电子行业披露的盈利增速景气将会明显强于大市。”另外,代毅认为,基于我国的人口基数和经济的高速增长,大众消费、高端白酒、医药生物等板块盈利大概率稳定增长。

几乎所有一般企业永续债均明确约定在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还的债务融资工具(或负债),也即在破产清偿顺序上并不具有次级属性。截至目前只有4支一般企业永续债在偿付顺序方面明确约定具有次级属性,分别为:广州越秀集团有限公司于18年12月6日发行的18越秀集团MTN007,红豆集团有限公司于19年8月1日发行的19红豆MTN002,中国南山开发(集团)股份有限公司于19年8月2日发行的19南山开发MTN002,以及中国铁道建筑集团有限公司于19年9月19日发行的19中铁建MTN001。4支债券类型均为中票,4家发行人中越秀集团、南山开发和中铁建为国企,红豆为非国企(图表20)。多地网友微信被封报告建议,各国应通过“更严格的监管”和“宏观审慎监督”解决企业脆弱性问题,通过加强监督和披露“应对与机构投资者相关的风险”,实施审慎的主权债管理手段和框架。

延边新闻网

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